赚钱同时做好事？！备受新世代投资人瞩目的“影响力投资”到底是什么？

文：郑志凯

进行财务投资，无非是追求投资报酬。凡投资必有风险，只是大小不同。由于现代资本市场上资讯相对透明，资金可以在不同的投资标的间自由流动。想要获取高报酬，就难免承担高风险（例如高杠杆做房地产投资）；不想承担过高的风险，就只好接受低报酬（例如定存）。

因此，产生了资产配置（asset allocation）的概念。例如个人理财专家往往建议个人财富应该 1/3 放在房地产，1/3 投资股市，1/3 保留为现金。而投资在股票市场上的那一部份资金，也产生了投资组合理论，运用所谓 Alpha、 Beta、standard deviation、Sharpe ratio 等等的风险衡量指标，帮助投资者作出聪明的选择，赚取额外的风险溢价（risk premium）。

古典的投资组合理论，只考虑投资报酬率和风险这两个有形的财务因素，但对富理想性的千禧世代投资人而言，投资除了赚钱和避险之外，还有没有其他较为崇高的意义？

什么是“影响力投资”？

2008 年，凯悦酒店创办人的后代 Liesel Pritzker 才 24 岁，刚继承了 5 亿美金的财产。她求教于许多投资银行如何理财，他们只跟她谈投资报酬和风险，十分不对她的胃口。结果在 2012 年，Liesel 和她先生成立了 Blue Haven Initiative，直接进行所谓的“影响力投资”（Impact Investment）。

什么是“影响力投资”？先用排除法：首先，它不是不求财务回报的慈善捐献，也不是买低卖高、只看财务回报的一般性投资。

那究竟是什么呢？下面这张表格也许有一些帮助。

（投资种类光谱。来源：CSR@天下）

从左到右，投资光谱上有这些选项：

1. 古典投资（classic investment）：仅追求利润的最大化，只要不犯法，不论其他因素。

2. 论责投资（responsible investment）：除利润外，投资时同时衡量环境、社会、治理（Environmental、Social、Governance，简称 ESG）3 个向度。

3. 永续投资（sustainable investment）：除了 ESG 指标外，特别注重企业的长期永续发展。

4. 主题投资（thematic investment）：针对某些特定环境或社会主题进行的投资，例如能源、健康、银发、长照等主题。

5. 影响力优先投资（impact first）：为追求影响力极大化而不惜牺牲利润的投资。

6. 慈善投资（philanthropic venture）：能够解决明确的社会问题而投资报酬无法掌握的投资。

从广义的角度，以上选项除古典投资外，其他的投资行为都可以算是影响力投资，只是在报酬和影响力上放的比重不同而已。越往左边，越注重财务表现，越往右边，越偏重影响力的追求。

影响力投资对象覆盖的光谱很宽，从新创公司、未上市公司到上市公司，都有影响力投资基金参与。但上市公司受到证管会的诸般法令约束，必须以股东利益为优先，因此专门投资上市公司的影响力基金比较偏重 ESG 指数。新创公司则对影响力有较多的自主能力，但因为缺乏股票流通性，比例上只有少数的影响力基金在这个投资领域活跃。

他们看重的，到底是什么？

美国股票市场里，机构投资者（各种共同基金、对冲基金或是ETF基金的操盘人）已经成为大户，拥有 80% 的股票，剩下的 20% 才为公司经营者、员工、或是投资散户所拥有。这些机构投资者固然重视投资报酬，也必须顾及社会观瞻，善尽自己的社会责任，因此在过去 20 年里，他们越来越强调上市公司的 ESG 表现。各种标榜 ESG 的投资基金一时蔚为潮流，据说全球管理的资产总额已经超过 20 兆美元。

有了在资本市场下游的 ESG 影响力基金接手，在中游叱吒风云的私募基金也开始关注影响力投资。许多大型私募基金在综合性基金之外，特别募集了专属基金，针对具有影响力的未上市公司进行投资，以下举 3 个基金为例：

TPG 大约管理 700 亿美金的私募基金，2016 年成立了 Rise Fund，一共募集了 20 亿美金，在全球投资新能源、微型贷款、制药等直接能贡献社会的未上市企业。这个基金创办合夥人中有多位科技界知名人士，包括 eBay 的创办人 Pierre Omidyar，CEO Jeff Skoll，LinkedIn 的创办人 Reid Hoffman，以及 U2 乐团的主唱 Bono，星光闪闪，虽然投资绩效还无从判断，但至少他们对影响力投资的认同。

KKR 在美国金融界可以呼风唤雨，掌管资金高达 1680 亿美金。2018 年不落人后，成立了 KKR Global Impact Fund， 规模 10 亿美金，准备借重 KKR 广泛的触角，在全球挑选能够产生高度影响的投资机会。

Bain Capital 辖下管理 650 亿美金，2017 年成立 BainCapital Double Impact，基金规模“仅”有 3.9 亿美元。2018 年 4 月，它投资了一家餐厅集团 Sustainable Restaurant Group，其特色是所有食材、餐具都属符合永续循环的条件，甚至还计算食物的碳足迹。

我们到底是想做好事，还是为了赚钱而做好事？

虽然影响力投资备受新世代投资人瞩目，但一般社会大众仍有许多疑惧。其中大致可以分成 3 类：

1. 影响力投资是否是那些唯利是图、贪婪成性的大型基金的化妆师？他们只是精准做出产品区隔，在管理的庞大基金中，为了某类富有理想理念的投资人量身打造出一个样板基金，以聊备一格？

2. 许多倡导影响力投资人士喊出一个动听的口号：“做好事赚大钱”（doing well by doing good）——所以，做好事只是一项工具，目的还是赚更多的钱？或是另一个口号：“既做好事又赚钱”（doing well and doing good）——然而投资报酬和影响力真的可以两者得兼吗？做好事必然需要增加成本或费用，难道不会牺牲利润？

3. 如果真正有心追求影响力，为什么不能牺牲一些利润，以扩大影响力呢？但是，牺牲到什么程度才算适当？比一般报酬率低 2%，比定存高 2%，还是只要不赔钱、保本就好？

这些疑惑都不无道理，也是从事影响力投资者应该持续不断探讨的课题。但可以肯定的是，传统以追求报酬率为导向的投资，一定会向光谱的公益端移动，在进行投资决定时，增加影响力因素的考量；而传统公益性质的无偿捐赠，也会向投资回收的方向移动，以增加资金的使用效率。

矽谷以营利型的创投闻名全球，其实在公益捐赠上也不落人后。最近 10 年明显看到传统公益基金会除了捐赠活动之外，也开始效法标准的创投专业，对具有影响力的新创公司进行投资，虽然对投资报酬有所期待，但资金回流到公益基金，却不回到原始投资人口袋。例如 Draper Richard Kaplan Foundation，Silicon Valley Social Ventures（SV2），Skoll Foundation， 都属于这一类的组织。

其实大多数财务上行有余力的投资者，除了从事追求财务回报的投资行为之外，多半也参与不求回报的爱心捐赠。可见每一个人处理自己的财富，不完全以报酬为唯一考量，影响力、个人清誉、道德良心、回馈社会的心情，都是其他无法计量的无形因素。

因此，什么是影响力投资？也许不需要过份计较它的明确定义。只要在资本报酬率和风险这两个理性因素外，还愿意加上一些难以捉摸的感性因素，希望对社会造成一些贡献，都算是影响力投资吧。无论是在投资上市公司股票时，愿意加入 ESG 因素；或是在一片佛心捐赠公益团体时，责成它能自给自足；或是为了强化公司的影响力，牺牲部份利润也无妨。这样多元的投资组合，理性与感性兼顾，也许是 21 世纪新的理财方式。